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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim informativo semanal.
O escritor é presidente da Rockefeller International. Seu último livro é ‘What Went Wrong With Capitalism’
Em meio à conversa sobre a mania da inteligência artificial, as pessoas começaram a brincar sobre “uma bolha na conversa sobre bolhas”. As pesquisas no Google por IA com a palavra B aumentaram e o clima nos mercados parece exuberante, mas, além desses indicadores suaves, não existe uma medida padrão de bolha. Meu teste se concentra em quatro Os: supervalorização, excesso de propriedade, excesso de investimento e excesso de alavancagem. Veja como a IA pontua agora:
Supervalorização Nas grandes bolhas que remontam ao ouro na década de 1970 e no boom da Internet no final da década de 1990, os preços ajustados à inflação aumentaram 10 vezes ao longo de 10 a 15 anos. As ações de tecnologia dos EUA atingiram recentemente esse limite. Além disso, um estudo sobre bolhas ao longo do século passado mostra que a probabilidade de um crash aumenta para mais de 50 por cento quando a indústria no centro de uma mania supera o mercado em mais de 100 por cento ao longo de dois anos. As ações relacionadas à IA também estão perto desse ponto crítico.
Estes dramáticos aumentos de preços empurraram as avaliações de longo prazo das ações dos EUA para perto dos níveis mais elevados da história. Alguns dizem que isto não importa, porque a IA impulsionará o crescimento de forma mais dramática do que as revoluções tecnológicas anteriores, e as avaliações foram mais extremas em 1999-2000. Mas se a história servir de guia, então a avaliação e os preços estão a emitir um alerta vermelho-escuro de bolha.
Propriedade excessiva Isso mede quanto dinheiro está fluindo para a novidade. E os americanos estão perseguindo furiosamente ações, especialmente de tecnologia. As famílias detêm um recorde de 52 por cento da sua riqueza em acções, um valor superior ao pico registado em 2000 e muito acima dos níveis da UE (30 por cento), do Japão (20 por cento) e do Reino Unido (15 por cento).
Um sinal intimamente relacionado é o overtrading. Nos últimos cinco anos, o número de ações negociadas diariamente nos EUA aumentou 60%, para cerca de 18 mil milhões. A participação no varejo das opções de ações de curto prazo cresceu de um terço para mais da metade. Os jovens estão a sucumbir ao “niilismo financeiro” – entregando-se à especulação porque desisti de comprar uma casa.
Se o mercado de ações cair num determinado dia, os investidores de varejo compram impulsivamente no dia seguinte. Seus favoritos são claros: na plataforma Robinhood, as cinco ações de maior propriedade estão todas nas Sete Magníficas. E com 7,5 biliões de dólares ainda em fundos mútuos do mercado monetário, os pequenos investidores norte-americanos poderão ainda ter poder de compra.
Como as condições financeiras permanecem tão frágeis, a liquidez continua a impulsionar as ações. Isto está quase a forçar os investidores institucionais a continuarem a comprar, incluindo muitos que são cépticos em relação à euforia da IA. O resultado é um animal novo e estranho: o urso totalmente investido.
Os entusiastas da IA dizem que a conversa incessante sobre a bolha prova que não se trata de uma bolha, porque os picos surgem quando a preocupação desaparece e o otimismo é universal. Talvez, mas a preocupação estava de facto a crescer antes do crash das pontocom. Um ano antes, a Fed de São Francisco levantou o espectro de 1929. Muitos colunistas e economistas ecoaram esses receios, tal como vários investidores institucionais. Assim como hoje.
Excesso de investimento O investimento em tecnologia ultrapassou recentemente os 6% do PIB dos EUA, superando o recorde estabelecido em 2000. As empresas estão a injetar capital em centros de dados de IA e em centrais elétricas para os operar, lideradas pelos hiperescaladores. Contando apenas os Sete Magníficos, os gastos com IA mais do que duplicaram desde 2023, para 380 mil milhões de dólares este ano, e estão no bom caminho para ultrapassar os 660 mil milhões de dólares até 2030. Os retornos potenciais estão longe de ser claros. Para cada inquérito que afirma que a procura por IA está a disparar, outro mostra o contrário: menos de 15% das empresas norte-americanas afirmam usar IA, entre vários sinais de que a taxa de adoção está a abrandar.
Os tecno-otimistas dizem que o investimento em IA se pagará a si próprio através da redução dos custos laborais, da substituição de até 40% das tarefas agora realizadas por seres humanos “num futuro não muito distante” e do aumento das taxas de desemprego para 20%. Os humanos ficarão sentados enquanto isso se desenrola? A perturbação laboral nesta escala poderia desencadear uma reação política, limitando o grau de retorno do investimento em IA.
Excesso de alavancagem Até agora, as empresas e as famílias nos EUA não parecem sobrealavancadas. Mas os Sete Magníficos não são os caixas eletrônicos que eram há um ano. Amazon, Meta e Microsoft são agora devedores líquidos, contra um em 2023. Os seus lucros continuam a aumentar, mas com tanta coisa a fluir para a IA, apenas a Google e a Nvidia ainda geram pilhas de dinheiro.
Desta vez, as dívidas estão a acumular-se nos livros do governo, graças a défices recordes – um grande risco. Se os investidores em obrigações questionarem as instáveis finanças da América, poderão aumentar as taxas de juro de longo prazo, o que repercutirá em toda a economia.
Entretanto, nos mercados financeiros, a alavancagem ultrapassou os tradicionais empréstimos com margem para compras individuais de acções. Agora existem fundos que emprestam dinheiro para ampliar suas apostas. Estes “ETF alavancados” são facilmente acessíveis aos investidores de retalho e viram os seus activos crescer sete vezes ao longo da última década, para cerca de 140 mil milhões de dólares.
Somando tudo, em graus variados, todos os quatro Os sugerem que a IA é uma bolha e atingiu um estágio avançado. No entanto, a história também mostra que não existe um ponto exacto em que uma bolha rebenta sob o seu próprio peso.
O único gatilho constante para um crash, que remonta às bolhas ferroviárias do século XIX, tem sido o aumento das taxas de juro e o aperto das condições financeiras. Portanto, embora estejamos claramente numa bolha, ela poderá continuar a crescer até que o dinheiro que a inflaciona comece a secar.
