O Tesouro tenta conter o avanço das taxas nos Estados Unidos, mas déficit elevado e emissões da dívida devem limitar o efeito da estratégia
Por Karla Spotorno
O governo Trump encontrou uma nova maneira de tentar conter os juros nos Estados Unidos: mexer na oferta de títulos do próprio Tesouro. A recompra de papéis surpreendeu o mercado e revela o incômodo de Washington com o custo do dinheiro. Mas há um obstáculo difícil de driblar: o enorme déficit americano, que exige novas emissões e mantém a pressão sobre os juros de longo prazo.
Em entrevista à Broadcast Weekend, a economista do Citi para os Estados Unidos, Veronica Clark, diz que a estratégia terá efeito limitado. Mesmo que o Tesouro reduza a oferta de títulos de vencimento mais longo, afirma, o déficit público e o volume de emissões corporativas devem continuar pressionando os juros. Para ela, a iniciativa também dificilmente terá peso suficiente para influenciar as decisões do Federal Reserve. A seguir os principais trechos da entrevista:
Broadcast – O programa do Tesouro consegue, realmente, levar à redução dos rendimentos de longo prazo?
Veronica Clark – O anúncio foi um tanto surpreendente e sugere algum desconforto no Tesouro com o nível dos rendimentos de longo prazo e o desejo de atenuar o movimento. É razoável para o mercado assumir que eles podem até fazer mais para limitar o aumento dos rendimentos. Um exemplo seria não aumentar o tamanho da emissão de títulos de longo prazo ou possivelmente eliminar alguma emissão, como o título de 20 anos. Mas, em última análise, forças como gastos substanciais com déficit e grande emissão corporativa podem continuar pressionando os rendimentos para cima e provavelmente significam que declínios materiais nos rendimentos apenas devido a ações do Tesouro são improváveis.
Broadcast – Na sua avaliação, a recompra poderia ter, como efeito secundário, mais inflação?
Clark – Se as ações tiverem um efeito material de redução dos rendimentos de longo prazo, isso pode significar menos restrição em setores como habitação -essa eventual demanda relativamente mais forte significaria, em teoria, menos pressão para baixo nos preços. Mas não achamos que o impacto seria grande o suficiente para ter qualquer impacto na inflação. A demanda por habitação permaneceu fraca nos dados recentes, com os preços das casas provavelmente permanecendo geralmente fracos.
Broadcast – A senhora acredita que o assunto entraria na agenda do Fomc?
Clark – Provavelmente será mencionado na próxima reunião – veríamos isso na discussão sobre desenvolvimentos de mercado nas atas da reunião de setembro. Mas é improvável que seja um fator em qualquer tomada de decisão em torno da política do Fed. Os dirigentes do Fed veem a política do Tesouro como muito separada do seu trabalho na política monetária. Alguns foram questionados sobre isso, como a presidente do Fed de São Francisco, Mary Daly, na semana passada. Mas, na maioria das vezes, eles evitam quaisquer comentários.
Broadcast – Na sua opinião, as recompras do Tesouro dão à administração Trump algum controle sobre os efeitos da política monetária? Por quê?
Clark – Não acredito que as ações do Tesouro tenham um impacto material a ponto de atenuar os efeitos da política monetária. A influência da política monetária na economia ocorre principalmente por meio dos rendimentos de longo prazo, especialmente nos títulos de dez anos. Isso porque é nesse ponto da curva de juros em que a maioria dos custos de empréstimo na economia é mais sensível.
Broadcast – A possibilidade de uso da Conta Geral do Tesouro (TGA) foi criticada por alguns participantes do mercado e considerada uma surpresa também. Qual sua avaliação?
Clark – Um problema ao usar a TGA para financiar recompras é que isso deixaria menos buffer na TGA para apoiar funções normais do governo em um possível evento de teto da dívida [o que pode ser um problema no próximo ano]. Outra dinâmica é que a TGA é um passivo no balanço do Fed, reduzir esse passivo provavelmente seria compensado com reservas mais baixas.
